家电产业升级估值中枢上移 六股值得关注

    家电产业迈入升级期估值中枢上移持续

    数据显示，今年以来，家用电器板块整体涨幅突破30%，成为仅次于食品饮料板块的领军行业，惠威科技、小天鹅A年内股价均实现翻倍，美的集团、青岛海尔、华帝股份、格力电器、老板电器等个股期间累计涨幅也均在70%以上。

    经历过转型升级的阵痛后，我国家用电器行业再次进入快速增长轨道，家用电器行业上市企业发布的2017年三季报业绩突出表现也是较为有力的证明。根据三季报披露显示，近七成家用电器行业上市公司三季报净利润实现同比增长。

    申万宏源证券表示，随着上一轮家用电器下乡的结束，中国家用电器行业在三四线城市的普及需求也已经基本完成，意味着“更新需求”成为中国家用电器行业消费升级的主旋律。更新需求往往伴随着消费升级，其背后的驱动力可以从“TIPS”(技术创新、收入水平提升、产业政策支持、消费者对产品满意度要求更高)四个角度进行解释。

    国联证券表示，家用电器产业正经历从普及到升级再到换代的产业进程中的升级换代阶段，目前中国家用电器业在智能化、高端化引领的消费升级推动下，恰好迈入升级期，行业增长将延续数年，因此，基于这样的产业周期判断，对未来数年的产业增长持乐观态度。

    对于2018年家用电器板块的走势，机构也普遍表示看好，天风证券判断2018年家用电器板块估值中枢上移仍将持续。东北证券表示，2018年以洗衣机为代表的部分子行业将延续“慢牛式”增长。

美的集团

    美的集团:多元化布局全面开花,预计18年利润增速优于收入端

    美的集团 000333

    研究机构：申万宏源  分析师：刘迟到,周海晨  撰写日期：2017-12-29

    预计2018年公司收入增长15%左右,利润端优于收入端。随着公司市占率和产品均价的提升,我们预计公司2018年公司整体收入增速在15%以上,其中空调增速在15%以上,预计内销比出口增速更乐观。今年整体原材料成本上涨带来一定毛利率压力,随着价格提升,明年成本压力边际改善,且费用率仍有一定下降空间,预计明年公司利润端增速高于收入端。此外公司今年摊销24亿+非经常性收入7-8亿,明年摊销预计在6亿元左右。

    空调T+3进一步推进,经销商渠道优化。公司空调T+3模式进一步推进,今年第一年实施,后续将继续缩短周期时间,今年空调部分型号有缺货,明年累积更多经验后运营表现将更出色。目前空调库存大约在2个月上下,整体库存仍较低。公司推动经销商进行转型,加强渠道效率、更有质量、层级更精简,转变经销商的经营职能,集中精力服务当地消费者,物流和仓储等则由安得物流统一运营。

    冰洗产品结构进一步优化,集中度仍有提升空间。小天鹅前三季度收入增速20%多,美的冰箱今年前九个月收入增速达到23%,冰箱经营思路与小天鹅一致,集中在对产品品质的追求和运营效率的提升,冰箱业务正在持续发力。目前冰箱和洗衣机的行业集中度相比空调仍然较低,基于美的自身的产品和渠道力,未来冰洗的集中度仍有提升空间;并且冰箱的多开门、洗衣机等滚筒等比例增长,产品结构改善将带来均价3%-5%的提升。预计明年公司冰洗业务表现将依旧亮眼。

    预计明年东芝扭亏,库卡预计到2020年收入40-45亿欧元。目前架构上东芝还是独立,业务上与美的共享采购资源、技术资源和管理体系等,通过压缩费用率、提高运营效率,明年预计将实现扭亏。库卡规划是到2020年,由今年的30多亿欧元营业收入增长至40-45亿欧元。其中中国区的收入由5亿欧元变为10亿欧元。前三季度营业收入和利润都有20%多的增长,未来美的和库卡会有更多更强的协同。

    盈利预测与投资评级。我们上调公司2017-2019年每股收益预测至2.75元、3.46元和4.06元(原值为2.65元、3.08元和3.57元),上调幅度分别为4%、13%和14%,对应市盈率分别为20x、16x和14x。公司空调业务增长可期、洗衣机业务双寡头趋势明显,机器人业务开辟广阔发展空间,维持公司“买入”投资评级。

华帝股份

    华帝股份:业绩靓丽,盈利能力稳步提升

    华帝股份 002035

    研究机构：广发证券  分析师：曾婵  撰写日期：2017-10-24

    核心观点:

    业绩靓丽,Q3环比Q2加速增长

    2017年前三季度公司实现营业收入40.8亿元(YoY+30.9%),归母净利3.1亿元(YoY+54.9%),毛利率44.2%(YoY+3.0pct),净利率7.6%(YoY+1.2pct)。

    Q3单季营业收入13.8亿元(YoY+32.1%),归母净利7589万元(YoY+62.4%),毛利率44.9%(YoY+4.8pct),净利率5.5%(YoY+1.0pct)。

    收入保持高增长,主要原因:1)三四线房地产市场增长良好,而三四线市场是公司的优势渠道,带动收入增长;2)产品结构升级,带动均价提升,根据中怡康数据,2017年前三季度华帝油烟机、燃气灶的累计均价同比分别提升17.6%、12.4%。均价的提升导致利润增速快于收入增速。净利率提升幅度低于毛利率的主要原因:Q3销售费用率提升1.5pct至4.3%

    公司预计2017年度归母净利4.6亿元-5.2亿元,同比变动幅度40%-60%。

    改善效果持续显现,盈利能力有望持续提升

    随着治理机制的改善、公司高管和经销商激励的增强,公司的产品力、品牌力、渠道力等多方面均有改善,品牌形象逐步改善。我们认为,公司现已回到良性增长通道,未来盈利能力有望持续提升。

    投资建议

    我们预测公司2017-2019年净利润分别为499、674、815百万元,同比增长分别为52.4%、35.0%、20.9%。业绩保持高增长,现价对应2018年估值24.7xPE,维持“谨慎增持”评级。

    风险提示:

    原材料价格上涨;行业竞争环境恶化。

小天鹅A

    小天鹅A:公司净利润增长的核心动能正在发生变化

    小天鹅A 000418

    研究机构：东北证券  分析师：唐凯  撰写日期：2017-12-25

    净利润快速增长,盈利能力持续提升。2012-2016年公司归母净利润分别是3.38亿元、4.13亿元、6.98亿元、9.19亿元、11.43亿元,净利润复合增速为35.60%。2017H1公司归母净利润为7.32亿元,同比增速为25.95%;与此同时,公司的盈利能力也持续提升。2012年至2016年,公司毛利率水平从22.6%提升至25.6%,其中内销业务毛利率变化不大,但外销业务毛利率从4.9%增长至13.5%,公司净利润率水平从5.5%提升至8.2%。

    被理财资金隐藏的公司盈利能力。2016年,公司理财资金占总资产的比值为43.1%,公司的理财资金占比远超白电一二线龙头企业。理财资金在增加公司净利润的同时,一定程度上也掩盖了核心资产的盈利能力。扣除当年的理财收益后,2012-2016年,公司的归母净利润分别为2.82,2.96,5.20,7.17,9.75亿元,同比分别增长5.0%、75.7%、37.9%、36.0%,2012-2016年核心资产复合净利润增长率为36.36%,核心资产的盈利表现更加优秀。

    公司净利润增长的核心动能正在发生变化,内销毛利率提升将成为公司盈利持续增长的核心动能之一。2012-2016年,公司净利润增长的核心动能来自于:营收增长,外销毛利率提升,以及期间费用率下降。

    进入2017年,公司盈利增长动能悄然发生变化,在原材料大幅上涨的背景下,2017H1公司内销毛利率提升近1pct,为2015年至今内销毛利率首次提升。考虑到18年原材料成本压力大概率有所缓解,且洗衣机行业产品均价持续处于上行通道,综合影响下,明年公司的内销毛利率依然有改善预期。并且内销竞争格局的逐步平稳、洗衣机行业持续性的产品结构优化升级也将支撑内销毛利率快速提升。未来公司内销毛利率将加速增长,带动盈利能力加速提升,公司未来三年有较大可能净利润复合增速超过30%。

    盈利预测:预计公司2017至2019年EPS分别为2.42元、3.33元、4.39元,对应PE分别为28x、20x、15x,给予买入评级

格力电器

    格力电器:保持良好增长,预收账款大幅增加

    格力电器 000651

    研究机构：广发证券  分析师：曾婵  撰写日期：2017-11-01

    业绩保持良好增长,预收账款大幅增加。

    2017年前三季度公司实现营业收入1108.7亿元(YoY+34.5%),归母净利154.6亿元(YoY+37.7%),毛利率31.4%(YoY-2.7pct),净利率13.9%(YoY+0.3pct)。Q3单季营业收入416.9亿元(YoY+25.4%),归母净利60.1亿元(YoY+24.5%),毛利率30.4%(YoY-1.4pct),净利率14.4%(YoY-0.1pct)。预收账款三季度末相较二季度末增加219亿元,而去年同期增加71亿,公司余粮充足。2017Q3公司面临原材料价格上涨和人民币升值的双重压力,毛利率降幅明显,下降1.4pct至30.4%,虽然人民币升值导致财务费用率同比增加1.3pct至-0.2%,但净利率基本与去年持平,主要原因是销售费用率同比减少5.8pct至7.9%,彰显龙头实力。

    长短期因素合力,空调销量有望保持高增长,公司作为龙头受益最大。

    短期:地产、低库存刺激空调需求:通过经销商调研,目前空调渠道库存处于历史低位,补库存将刺激空调短期保持良好增长。

    长期:三四线消费升级有望带动空调保有量迈上新台阶。2016年我国城镇家庭的空调保有量位每百户124台、农村家庭47台,对比日本每百户280台的保有量,未来我国空调保有量提升空间大。参考历史经验,日本人均GDP在6000美元左右,空调保有量快速提升。目前我国大部分三四线城市居民人均GDP均超过6000美元,我们认为,近几年三四线消费升级带动空调保有量提升的趋势将越来越显著。公司作为空调行业龙头,受益最大。

    投资建议。

    预计2017-19年净利润为204.6/245.2/271.8亿,同比增长32.6%、19.9%和10.9%。我们认为,空调保有量有望持续提升,格力作为龙头,受益最大,最新市场价对应2018年估值为10.7xPE,维持“买入”评级。

青岛海尔

    青岛海尔:海外扩张国内升级双显成效显

    青岛海尔600690

    研究机构 ：山西证券  分析师：石晋  撰写日期：2017-11-02

    事件描述:

    2017年1-9月公司实现收入1191.9亿元,按调整后增长41.3%,其中,冰箱收入增34%、洗衣机收入增41%、空调收入增61%、厨卫收入增76%;实现归母净利56.82亿元,按调整后增长48.48%;1-9月公司原有业务收入增长22%,扣非损益后的归母净利增长22%。Q3单季公司收入416.14亿元,同比增长16.96%;归母净利12.55亿元,同比增145.3%。

    事件分析:

    公司并表GEA海外业绩增厚。报告期内,1-9月海外收入507.4亿元,占43%,近100%为自有品牌收入。前三季GEA收入342亿元,占整体海外业务的67.5%,归母净利18.8亿元,扣非损益的归母净利10.2亿元。其中Q3单季实现收入117亿元,同比增长7.7%。原有海外业务(不含GEA)收入增长20%。

    国内市场”高端+智能“增速明显。1-9月国内白电收入增长26%;高端品牌卡萨帝高速增长,前三季增长41%。此外,U+智慧生活平台聚焦智能化和用户体验升级,加快产品智能化步伐,前9月白电网器(智能家电)销量840万台,增长222%。U+平台用户数5000万,增长102%。以工业互联网平台促进数字化企业转型,用户大规模定制量714万台,增长870%。公司2018冷年开盘会上,焦点锁定在“智能”和“自清洁”两个领域。在2017—2018中国空调行业高峰论坛上公司斩获多项年度大奖,成为智能空调引领者。

    公司盈利能力改善,营运周转微降。前三季归母净利增长48.48%高于收入增速41.3%,销售毛利率增加0.9pct,销售净利增加0.14pct。销售费率增加1.78pct,财务费率增加0.5pct,主要是并表GEA所致;管理费率连续多年下降,本期下降1.48pct。报告期内,营业周期上升,存货周转率和应收款周转率均有下降,其中存货周转下降0.38pct,应收周转率下降0.3pct,但流动资产和固定资产周转率则略有提升,分别上升0.12pct和0.62pct。

    盈利预测及投资建议:

    我们预计17/18/19年EPS分别为1.46/1.83/2.48。对应公司未来3年业绩PE估值为11.6/9.3/6.84,维持买入评级。

    风险:市场需求低迷,原材料价格波动剧烈。

老板电器

    老板电器:电商红利犹存,嵌入式品类拓展

    老板电器 002508

    研究机构：申万宏源  分析师：刘迟到,周海晨  撰写日期：2017-11-30

    线上渠道红利犹存,均价提升致增速略放缓。截止2017年前三季度,线下渠道销售占比61%,销售增速15%,电商销售占比31%,销售增速30%。2017年双11营收6个亿,同比增长50%。

    公司在天猫自营为主、在京东采取卖断方式,天猫旗舰店和京东渠道均由代理商负责安装。

    线下渠道2017年初提价5%,电商渠道7月提价10%,线上消费者对价格较为敏感,三季度线上增速略有放缓。公司目前和京东结算方式有所改变,从原来的现金结算变为票据结算。

    目前公司线上利润率高于线下,长期看电商费用率将逐渐提升,线上线下渠道增长或将趋同。

    短期地产存一定影响,嵌入式产品发力。公司目前营收占比中一线18%,二线45%,三四线37%,地产对厨电销售影响的时滞是6-9个月左右,地产增速放缓短期带来一定影响。

    公司一线城市收入增速在10%左右,二线城市市场收入增长15-20%。嵌入式新品成公司发展新动力,公司规划是2019年嵌入式产品量占比到达总的20%,2026年到50%以上。今年前三季度,嵌入式收入增速40%。嵌入式蒸箱在嵌入式品类整体中销售上领先。洗碗机是公司重点培育品类,公司洗碗机后续将停止OEM,由自己生产,提高产品品质和利润率。

    公司目标未来3-5年保持营收20%、净利润25-30%的增长。

    品牌是核心竞争力,渠道和研发持续发力。老板电器在高端厨电中深耕,得到消费者的认可,具有超强的品牌影响力。公司渠道在不断下沉,今年新增400家专卖店,对三四线城市定位的是收入前10%的高端客户,当前县级市60%的覆盖度还大有提升空间。后续公司也将利用“名气”品牌积极加深布局三四线市场。公司今年加大研发投入,后续产品创新和品质设计将继续引领行业。

    盈利预测与投资建议。我们维持公司2017-2019年盈利预测为每股1.78元、2.50元、3.38元,对应动态市盈率分别为25倍、18倍和13倍。中长期看,厨电行业市场容量仍存扩容空间,且行业集中度低,公司后续在三四线渠道进一步下沉,且新品类的拓展提供新的增长点,未来公司收入增速仍将保持快速增长,维持“买入”投资评级。