中信证券5月9日发布家电行业研究报告，报告摘要如下：
上周我们继续调研了板块数家优质公司，包括美的集团/华帝股份等。一个共同的感受是，龙头公司当前的基本面依旧处在向上通道，而且因为相对谨慎的财务处理，甚至比一季报所体现的要更加优良。例如调研反馈中，美的集团当前低于300万台的空调渠道库存、逐季提升的盈利能力；华帝4~5月估计更加优异的收入表现。在此背景下，美的集团应声创下历史新高，对家电板块后续的指导意义也非常明确，即：在市场当前整体继续走弱，风险偏好进一步降低的环境下，考虑到家电板块强劲的基本面与相对较低的估值水平，依旧是资金最佳的避风港湾，增配的趋势仍然不会结束。
基本面角度，Q2优质龙头的表现会更加优异。首先是收入层面：空调方面Q2旺季前还会进行一轮补库存，考虑到去年同期极低的基数（下滑40~50%以上），当前渠道相对较低的库存水平，预期产业链高增长仍将持续。厨电方面，当前仍处去年地产高增长的带动周期，老板/华帝4月增速估计均延续1季度优良表现。其次是盈利能力层面：龙头公司自年初起陆续提价（价格涨幅普遍在5~15%之间），而原材料成本自3月起便出现持续下行，均价-成本剪刀差之下，盈利能力很可能再超预期。
近期市场对家电最大的担心是一二线地产销量后续的下滑预期。我们在年初的推荐框架中强调，今年的家电投资框架是在不确定的环境下选取能够获取确定性成长的龙头公司。因此，年初我们对龙头公司（特别是老板等厨电龙头）的业绩预测中是充分考虑了一二线地产的下滑，例如我们提出的三个前高后低：终端需求前高后低（后续因为地产带动作用减弱）、出货增速前高后低、成本压力前高后低，投资者对此也预期较为充分。即便后续三四线地产销量超预期，也更多是结构性影响，我们并没有大幅上调业绩预测。所以，目前市场对地产的忧虑，可以理解为是板块大幅上涨之后对后续预期的担忧，但目前的业绩预测已经将地产可能的负面影响考虑进去，所以在强劲的基本面下，板块并不存在大幅回调的可能。
此外，比业绩高增长更重要的是什么？是当前财报所体现出的全年极强的业绩确定性。
结合上周我们发布的年报&一季报业绩总结，可以看到，龙头公司除了极其优良的业绩表现外，财报处理相对谨慎，存在大量的预收款/预提费用，是龙头的另一个普遍特征。这也是家电这种行业消费波动相对稳定、竞争格局优良的龙头的一大特性：具备很强的蓄水池与逆势调节能力，稳定性要远超行业。上周美的在调研中表示全年业绩增速不会低于往年，也给了市场一个强心针。龙头公司目前全年的业绩增速预期，已经大概率能够实现，也使得当前的估值水平，具备更加确定的参考意义。
估值水平：与业绩比仍然相对低估，与全行业比依然相对优势显著。我们去年至今就一直在强调，本轮家电的估值中枢提升，其背后是资本市场监管环境变化、投资者结构变化（越来越多的QFII投资者以及追求稳定绝对收益的投资者）、经济大环境变化所驱动，如果只盯着历史最低估值作为参考，可能会犯刻舟求剑的错误。而结合业绩来看，全年大概率能实现15~20%业绩增速、长期治理/战略清晰的美的集团，目前13倍；全年大概率实现20~25%增长的格力电器，目前仅10.5倍；全年大概率实现40%增长的老板电器，目前24倍，这一估值水平难言泡沫。与全行业相比，当前创业板整体估值依然高企，只要A股没有出现某些板块的真正大底部，向业绩确定/估值低估的白马股抱团的趋势不会结束。
投资建议
我们认为当前家电仍是弱市最佳的避风港湾，后续应继续持有业绩优质的龙头公司，并且在弱势下一定要优中选优，选取基本面稳定向上、竞争格局优良的子板块，仍以我们一直首推的厨电、白电（空调）为主：
1）Q2高增长有望延续，当前库存水平良性健康的白电及空调产业链，继续重点关注格力电器、美的集团、三花智控、青岛海尔、小天鹅A。
2）Q1业绩表现靓丽，景气度有望延续的厨电龙头，老板电器、华帝股份。
上周市场回顾
市场表现回顾：整体表现优于大盘，白电表现相对较好。本周沪深300下跌-1.7%，中信家电上涨1.4%，家电行业表现优于大盘，其中白电板块（+3.7%）表现相对较好，黑电（-3.7%）、厨电与小家电（+03%）、照明（+0.3%）、零部件（-0.3%）表现一般。
