中长期视角,产业资本和以险资为代表的金融资本将更会深度地介入和参与二级市场。具有稀缺性的优质资产将备受中长线资金的青睐而迎来价值重估。
投资思考:资产荒时代的价值重估。中长期视角,产业资本和以险资为代表的金融资本将会更深度地接入和参与二级市场。资产荒背景之下,稀缺的优质标的资产将备受青睐而迎来价值重估。本期聚焦格力电器、美的集团、小天鹅上述企业具有主导产业链竞争格局的能力与稳健向上的盈利趋势且资产质量十分优良。如果以全球家电估值为长期中枢,美的与格力具有30%的市值上行空间。
价值评估:比较过往三年平均盈利(不含金融行业),以此作为被并购底线价值指标,家电最具价值企业的前五名分别为格力电器(A股第4名)海信电器(A股14名)青岛海尔(A股18名)美的集团和小天鹅。考虑到历史上优质家电企业的业绩平滑能力,比较过往三年平均自由现金流似乎更具“客观性”,家电最具价值企业分别为格力电器(A股第2名)小天鹅(A股5名)美的集团(A股20名)和青岛海尔(A股21名)。
ROE&&ROIC:如何评价一门好生意，白电行业ROE17.9%,居A股第2位优质蓝筹整体位居A股的前10%。其中剔除金融和石油后,ROE美的23.8%(A股第39名)格力23.1%(A股47名)小天鹅16.8%(A股144名);ROIC格力16.7%(A股第76名)美的15.7%(A股第88名)。
估值比较:以全球资产配置的视角,较低的TTM-PE溢价率和较高的，A股家电龙头具有吸引力。年初以来,消费品蓝筹行情的引领者贵州茅台和五粮液几乎实现了估值国际化,较历史中枢TTM-PE溢价率(茅台+26%五粮液+27%全部A股+27%)处于理性水平。格力与美的TTM-PE溢价率分别为+15%和4%,较国际同业UTX.US联合技术16x和ELUXB.SS伊莱克斯的14x市盈率PE,仍有提升空间。这一指标来历史纵向对比,格力3.4%的差值水平仍然具有较强的吸引力。
