收购GE家电将为青岛海尔带来较大业绩增量
青岛海尔公告披露:GE家电2015年实现营业收入388亿元，实现净利润14亿元，显著超出市场之前的预期。考虑到GE集团对家电业务10亿美元的投入将逐步发挥效应，GE家电良好的盈利能力有望持续，未来将为上市公司贡献较大业绩增量。
GE家电2015年实现净利润14亿元，超出市场预期
根据公告，公司近期已完成了对GE家电资产的审计工作，并首次披露了GE家电业务的经营业绩。2015年，GE家电实现营业收入388亿元，实现净利润14亿元。模拟合并后，青岛海尔2015年营业收入为1285亿元，净利润为53亿元，分别较模拟合并前增加约43%和24%。我们认为，公司此次公布的GE家电所带来的业绩贡献，显著超出之前市场的普遍预期。考虑到GE集团之前对家电业务高达10亿美元的投入将逐步发挥效应，GE家电良好的盈利能力有望持续，将为青岛海尔带来较大业绩增量。
GE厨房电器美国市场份额第一，协同效应值得期待
厨房电器是GE家电业务的拳头产品，销售收入占比约50%。根据Euromonitor统计数据，2014年GE品牌大型厨房电器在美国市场的销售量约为221万台，市场份额21%，排名第一。我们认为，GE厨房电器产品的强势可以有效提升海尔在厨房电器领域的竞争力。此外，交易双方将在市场、产品、资源及供应链网络方面产生巨大的协同效应。根据公司初步估计，此次交易未来将合计带来超过100亿元的收入协同，以及超过10亿元的成本协同。
厚积薄发，高端引领
公司积极推行空调去库存以及产品定位高端化，整体经营情况呈现向好态势。2016Q1公司净利润同比增长近48%，净利率较2015年同期大幅增长3.0pct。公司网器化进程进一步加速，2015年海尔智能白电销售量达到210万台，YoY169%。优家APP自2015年4月上线后，累计用户超过1000万名，活跃用户数超过100万名。
全球白电行业龙头，重申“买入”评级
公司发力中高端市场，持续投入U+智慧生活平台及其产业生态圈建设，并通过收购GE家电进一步完善全球市场战略布局。假设GE家电资产2016年8月正式并表，预计2016-2018年EPS为0.88/1.16/1.37元/股。预计公司原有业务2016年业绩贡献49亿元，给予12-15倍估值，对应市值588-735亿元。考虑资金的成本，预计收购GE家电2016年贡献备考利润12亿元，参考厨电企业给予20倍估值，对应市值240亿元。两者合计，公司2016年目标市值区间为828-975亿元，对应合理价格区间13.56-15.97元，重申“买入”评级。
